El Banco Central ya agotó su arsenal de política monetaria. Para mantener estable la tasa de cambio se colocaron certificados de inversión, que bordean los 200 mil millones de pesos. Desde inicios del segundo semestre del año el organismo emisor ha enfrentado dificultades para vender certificados adicionales y apenas ha logrado mantener el acervo actual, pagando una tasa de interés más alta. La negativa del gobierno de entregar los pesos correspondientes a los intereses de los bonos de recapitalización ha creado incertidumbre sobre el tamaño del déficit cuasi fiscal y, en consecuencia, sobre la capacidad de mantener estable la tasa de inflación.

La intervención en el mercado cambiario fue otra medida tomada por el Banco Central para mantener estable la tasa de cambio. En los últimos doce meses, las reservas internacionales netas descendieron en 349.9 millones de dólares. Esa pérdida de divisas provocó que la relación emisión monetaria a reservas internacionales ?que es una variable relacionada con la trayectoria esperada de la tasa de cambio- pasara de 47.36 a 59.55 pesos por dólar entre octubre de 2007 y octubre de 2008. Asimismo, en ese período se expandió en 16,649 millones de pesos la emisión monetaria sin respaldo de divisas internacionales (i.e., pesos inorgánicos).

Agotada la posibilidad de vender más reservas internacionales ?porque un nivel más bajo crearía mucho nerviosismo entre los inversionistas-, las autoridades monetarias decidieron elevar las tasas de interés mediante la disminución de la liquidez. El encaje efectivo del sistema bancario fue incrementado con el objetivo de restringir la cantidad de medios de pago en circulación. De hecho, el multiplicador monetario -que refleja la capacidad de expansión de liquidez de la banca comercial- se redujo en un 15%, al pasar de 1.16 a 0.99 entre octubre de 2007 y octubre de 2008.

La reacción de la tasa de interés ha sido exponencial. En el período analizado la tasa de interés activa promedio ponderada se elevó en un 66.1%, pasando de un 14.66% a un 24.35%. Cabe señalar que ese aumento de la tasa de interés ha impactado negativamente sobre el ritmo de actividad económica ?basta con observar la evolución del sector construcción y de las ventas de automóviles-, por lo cual se puede prever un deterioro de la calidad de la cartera de la banca nacional y un debilitamiento de su posición patrimonial.

Los agentes económicos extranjeros ?que incluyen las calificadoras de riesgo- han asignado un mayor nivel de volatilidad al precio de la deuda externa dominicana. El bono soberano con vencimiento en el año 2011 tenía en octubre de 2007 una tasa de rendimiento de un 5.85%, sin embargo, en octubre de este año la tasa de rendimiento se había multiplicado por 3.6 veces, situándose en un 21.15%. A ese nivel de tasas de interés es prácticamente imposible obtener capitales para financiar el déficit de cuenta corriente de la balanza de pagos. Por ese motivo, la única alternativa es firmar un acuerdo con el FMI que reduzca el gasto público superfluo y permita acceder a recursos externos provenientes de las entidades financieras internacionales.

Las autoridades gubernamentales no deben perder tiempo. El Fondo tiene un límite de préstamos que ronda los 200 mil millones de dólares. (Japón ha prometido realizar un aporte de 100 mil millones de dólares para ampliar la capacidad del FMI de ayudar a los países emergentes.) Del monto actual, el Fondo ya comprometió 100 mil millones con una línea de crédito especial de rápido desembolso para países que tienen los fundamentos macroeconómicos saludables ?la República Dominicana no está en ese club-, pero que necesitan liquidez externa. De la suma restante comprometió alrededor de 70 mil millones de dólares para financiar acuerdos Stand-By con Ucrania, Paquistán, Hungría, Islandia, entre otros. Si el gobierno dominicano pierde tiempo, llegará tarde a la cita.